2009年12月17日，我们邀请了鲁泰董秘参加了海通证券2010年策略会，并和投资者进行了充分的沟通。主要内容如下文所述。通过交流，我们的简单结论是，2010年鲁泰量增价升，上调公司2010年每股收益至0.70元，给予20-25倍PE，目标价格为14-17.5元，维持“买入”评级！

公司简介。1997年B股上市，2000年A股上市。目前鲁泰在色织细分子行业内规模世界最大，而且公司的色织布产业链非常完整，涵括了棉花种植-纺纱-染色-衬衣等。公司定位为中高端衬衣高支高密的色织布，拥有保证稳定的产品质量，产业链完善也能保证稳定的收益率。上市以来公司的发展情况良好，净利润复合增长率29%，ROE维持在16-20%之间（行业平均10%左右），毛利率26-33%（行业平均为15-18%左右），公司的盈利指标均高于行业平均水平。

生产规模仍会扩大。公司在新疆拥有13万亩长绒棉种植面积；58万锭纺纱能力；1.3亿米产能色织布，2010年将新增1000万米产能（女装色织布，也是用于衬衣，出口单价也基本和男装一样的），届时产能将达到1.4亿米；4800万米匹染布产能，但订单不算饱满，2009年产量约4000万米，2010年会达到5000万米；1600万件衬衣产能。2010年还会增加300万件产能，但不会全部发挥效益。

出口呈现量增价升。经济危机对公司2008年第4季度-2009年1季度影响较大，当时大单变小单情况比较明显，2009年5月份之后出口情况有所回暖，9月份后的订单周期加长，订单量加大，恢复更明显，4季度接单的量超过产能的10%，3季度开始启动外包工作，外包占10%，大概120万米。目前公司的接单速度也明显回升，衬衣订单接到来年3月份，色织布订单接到2月份。估计面料来年5-8%价格上升，衬衣09年提价了5%，2010年提价3-5%，出口回升还是比较明显的。

棉花问题。原材料90%都是棉花，所以棉花涨价影响会很大的。但鲁泰从事本行业已经20年了，对原材料非常重视，2009年2季度储备了大量的长绒棉，均价约为1.7万元/吨，且远低于目前2.5万元/吨的市价。储备量大概3万吨，基本能满足2010年的生产用量，所以棉花涨价对公司是好事，公司能借机提升产品价格，另外低价棉花储备有利于产品毛利率提升。所以我们认为公司成本优势很大。

鲁泰在线。公司从2009年4月份推出网上销售平台鲁泰在线，网上销售直接和广告挂钩，目前总投入不到300万元，目前的接单量不是很大，每天100多件（如果有广告投入），单价108、118和128元（较前期价格有所提高），旗下销售的是自有品牌“海皇”和“佰杰斯”衬衣。我们认为，鲁泰历来作为一个稳健的公司，在新生事物面前会保持稳健的态度和稳健的作风，未来并不会内销。衬衣内销除了鲁泰在线之外，还有代理了箭牌和自有品牌格蕾芬，均由北京思创在负责。格蕾芬目前已经在全国开店27家直营店（暂时没有拓展加盟店的计划），经营策略以上海为主，辐射国内市场，主要分布在云南，山东，河南等地，2009年销售收入翻番，但基数比较小，占比不大，可以忽略不计。箭牌不在鲁泰公司生产的，收入不到2亿元。

格雷芬占收入10%，还是箭牌的占比相对大。

来源： 中国纺织交易网

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